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　　近期国债期货大幅回调，周一开盘更是直接“跳水”，长债前期涨幅较大，近两日回调幅度也最大。央行也多次提醒长债风险，那么本次期债大幅回调是正式开启下行周期的信号吗？ “本次债市回调属于短期现象，难言牛市结束。”一德期货金融衍生品高级分析师刘晓艺认为，结合央行相关负责人“长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”的表态，以及此前提及“关注长期利率变化”来看，监管层认为前期利率下行过快导致长端利率估值偏低，担忧风险持续积累，也促使债市多头止盈离场，带动盘面回调。 “另外，4月末资金面收敛是驱动债市调整的另一重要因素。” 刘晓艺称，4月8日市场利率定价自律机制发布倡议，要求银行业金融机构禁止通过手工补息的方式高息揽储，并于4月底前完成整改。月末大行减少资金融出，银行间资金面收紧，中短端利率随之调整。 东证期货国债分析师张粲东也认为，中长期债市行情反转的概率不大。他认为，当前市场风险偏好回升，股市上涨，稳地产政策预期升温，债市持续调整使理财赎回压力上升等因素短期对市场情绪影响较大，债市快速走弱。但中长期看，基本面逻辑并未发生明显变化，居民部门主动融资需求不强、内生性通胀压力偏

　　4月下旬以来，国债期货连续下跌，4月29日早盘各期限合约均跳空低开。从斜率看，本轮下跌速度也是年内罕有的，T主力合约4个交易日内已累计下跌近1.3元，同期10年期活跃券240004收益率上行近14个基点。 笔者认为，本轮调整的根源在于货币政策对防风险的考量，直观来说，体现在央行对长端及超长端利率下行速度过快的关注。今年以来国债收益率持续下行，在流动性相对充裕以及资产欠配逻辑下，配置资金顺着拉长久期的思路不断寻找“价值洼地”，带动30年期国债期货及现券价格持续走牛。从期限结构看，收益率曲线%分位以下。 为什么央行要关注超长端利率及潜在风险呢？第一，当前收益率曲线年期这一段。央行看到债券收益率曲线的过度平坦背后是行情与基本面的背离，因而提示了长端利率的风险。4月23日央行有关部门负责人接受媒体采访时表示，当前我国经济长期向好的基本面没有改变，我国经济基础好、韧性强、动能优、潜力大、活力足，央行对经济增长前景是长期看好的。但供求关系等因素也会对长期国债收益率带来短期扰动。部分发达经济体在经济增长预期

　　近期，随着央行连续提及关注长端利率风险、房地产相关政策全面放松预期升温提升经济修复弹性，叠加利率债供给压力增加球王会，债市大幅调整，且新“国九条”出台后权益市场风险偏好提升，加大了债市调整压力。 管理层多次提示长债风险。从2023年12月中旬开始，资产欠配逻辑下30年期国债收益率从2.90%一路下行至2024年3月初的接近2.40%，此后在2.40%—2.55%区间波动，超长债收益率的快速下行引起了央行的关注。4月3日央行提出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，4月9日提及“当前经济正在稳步恢复，长久期资产的利率风险值得关注”，4月23日央行有关部门负责人接受相关媒体采访时第三次提到“固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险”。目前看，央行的第三次喊话对市场情绪影响较大。 美国GDP以及通胀数据提升“滞胀”担忧，短期美债收益率大幅上行对国内债券市场存在外溢影响。美国一季度实际GDP年化季率初值为1.6%，低于预期。而核心PCE物价指数年化季率初值为3.7%，高于前值和预期，似乎呈现出经济增长不及预期、通胀超预期的“滞胀”局面。但分项看，主要拖累在

　　上周股指市场下探回升，主要指数悉数上涨，创业板指数大涨3.86%，中证1000指数涨2.88%。行业方面，AI板块企稳反弹，成长风格表现更佳。周一市场继续反弹，创业板指数大涨，房地产、电力设备行业领涨，市场情绪明显回暖。 美联储降息预期继续下修。美国经济增速有所放缓，一季度GDP环比折年率为1.6%，低于预期的2.5%，去年四季度为3.4%，主要受进口高增拖累，说明美国需求仍较强。具体看，一季度个人消费环比折年率为2.5%，较去年四季度下降0.8个百分点，拉动GDP环比1.68个百分点，商品消费弱于服务消费。私人投资环比折年率为3.2%，较去年四季度提高2.5个百分点，拉动GDP环比0.56个百分点，主要是住宅投资增速大幅回升，但私人库存投资拖累GDP环比0.35个百分点。出口环比折年率回落4.2个百分点至0.9%，不及市场预期，进口环比折年率大幅回升5个百分点至7.2%，超市场预期，净出口合计拖累GDP环比0.86个百分点。政府支出环比折年率为1.2%，较去年四季度下降3.4个百分点，拉动GDP环比0.21个百分点。 美国3月PCE环比增长0.3%，持平于预期和前值；同比增长2.7%

　　4月29日 欧元区公布4月经济景气指数 点评：4月29日17:00，欧盟统计局将公布欧元区4月经济景气指数。预期欧元区4月经济景气指数为97，前值为96.3。如果欧元区4月经济景气指数小幅高于前值，将轻度有助于有色金属、原油及相关商品期货上涨，但是将抑制黄金和白银期货上涨。 4月30日 中国4月官方制造业PMI和非制造业PMI公布 点评：4月30日9:30，国家统计局和中国物流采购联合会将公布中国4月官方制造业PMI和非制造业PMI。预期4月官方制造业PMI为51.2，前值为50.8；预期4月官方非制造业PMI为52.2，前值为53。如果4月官方制造业PMI小幅高于前值，将轻度有助于商品期货（主要是工业品期货）上涨，但是将轻度抑制国债期货上涨。 中国4月财新制造业PMI公布 点评：4月30日9:45，英国Markit 公司将公布中国4月财新制造业PMI。预期4月中国财新制造业PMI为51.5球王会，前值为51.1。如果4月中国财新制造业PMI小幅高于前值，将轻度有助于工业品期货上涨，但是将轻度抑制国债期货上涨。 5月1日 美国公布4月ISM制造业PMI 点评：5月1日22:00，美国ISM（

　　近期，IF加权价格一直在高位区间振荡整理，价格向上面临前期高点3591点一线的压力。量能方面球王会，近期价格整理过程中，成交量和持仓量变化不大。指标方面，短期均线黏合在一起，缺乏明显方向，60日均线延续偏强运行，MACD指标快慢线运行至零轴附近后再度交出金叉。综合来看，IF加权近期运行至振荡区间上沿位置，一旦向上突破，可以偏多思路对待。（中原期货 刘培洋） 来源：期货日报网

　　上周，国内市场利率呈现短强长弱的态势。一方面，随着五一小长假和月末资金需求高峰的来临，短期市场利率持续上升；另一方面，在国内资金需求整体疲软和资金供应充裕的共同作用下，中长期利率延续走弱的态势。截至4月26日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜、1周期、2周期利率分别报收于1.879%、1.912%、2.002%，较4月19日分别上升8.2、4.2、1.9个基点；1月期、3月期、6月期、9月期、1年期利率分别报收于1.952%、1.993%、2.018%、2.051%、2.082%，较4月19日分别下降3.7、4.2、4.5、5.2、4.7个基点。 图为上海银行间同业拆放利率（Shibor）周度变化 临近月底，央行仍然延续每日20亿元的逆回购操作，说明央行判断目前市场整体的资金供应充裕，即使临近五一小长假，也无需加大逆回购投放量，向市场短期提供流动性。 综上所述，我们认为本周两个工作日国内市场利率将延续短强长弱的态势。一方面，随着五一假期和月末的临近，市场短期资金需求旺盛；另一方面，国内融资数据下滑，经过降准、降息之后市场流动性供应充裕，中长期利率延续弱势的概率较大。（作者单位

　　上周国内A股市场呈现先抑后扬走势，上证指数周初短暂下探之后随即走高，最高涨至3090点附近，最终收报3088.64点。同时期指四个品种全部上涨，IM涨势最为突出，主力合约涨幅超过4%，IF、IH及IC主力合约分别上涨1.38%、1.36%及1.58%。基差方面，期货走势明显好于现指，IF及IH主力合约升水分别扩大至3.3和5.3点，IC主力合约则由贴水转为升水1.3点，IM主力合约贴水收窄至64.7点。 量能方面，交割影响结束之后球王会，期指总持仓较前一周明显回升，上周四个品种共计增仓31553手，总持仓升至898393手。同时期指各品种持仓均有显著增加，IF增仓15548手，持仓升至242160手，IH增仓7606手，持仓升至120226手，IC增仓5901手，持仓升至264160手，IM增仓2498手，持仓降至271847手。 持仓方面，期指各品种前20席位持仓（下称主力） 变化不尽相同。具体说来，IF多头主力增仓4956手（交易所公布合约4月26日与4月19日主力持仓总和的差值，下同），空头主力增仓8076手，净空持仓升至49696手；IH多头主力增仓4715手，空头主力增仓4881手

　　受多因素的影响，上周五国债期货出现了明显的下挫，但是在国内经济复苏和货币环境偏宽松的大背景下，国债的强势基础不改。 上周五，国债期货下行的主要原因有以下几个方面：其一，二季度国内现券发行较为集中，一级市场供应压力对国债期货产生了一定的压力；其二，目前国债期货的收益率偏低，市场存在下挫修复收益率的动力；其三，近期央行发声称会在二级市场买卖国债调节市场的流动性，这使得国债后期的供需格局不确定性加大，国债期货波动加大。 固收资产需求上升 4月中旬，国内一季度经济数据陆续公布。从数据情况来看，国内经济仍处于温和复苏的状态之中。国家统计局公布的数据显示，一季度国内GDP同比增速为5.3%，略高于年内5%的经济增速。3月规模以上工业增加值增长4.5%，相较2月有所改善。经济“三驾马车”表现平稳。投资方面：一季度国内固定资产投资完成额为100042亿元，累计同比涨幅4.5%，较2月上升0.3个百分点，说明国内投资有转好的趋势。消费方面：一季度国内社会消费品零售总额为120327亿元，累计同比增速为4.7%，整体来看国内消费略显疲软。进出口方面：一季度国内进出口总额为14313.35亿美元球王会，进口总额为

　　从基本面角度来看，经济数据的发布表明当前国内经济依然处于温和复苏阶段。投资者可关注即将召开的中央政治局会议关于政策信号的表述。 上周A股市场先抑后扬，尽管上周四晚间美股因滞胀预期升温而出现较大幅度调整，但上周五A股在地产因素和“集中打造金融业‘国家队’”消息的作用下迎来普涨。期指四个标的指数方面，中证1000周度领涨，周涨幅2.88%，上证50周度收涨1.29%，沪深300周度收涨1.20%，中证500周度收涨1.08%。行业板块方面，前一周跌幅最大的成长、高市盈率风格上周涨幅最大。申万一级行业中TMT、非银金融和部分消费板块表现突出，煤炭、石油石化、钢铁、有色等周期板块领跌。资金方面，上周沪深两市成交额维持在7700亿元至10900亿元之间，前四个交易日成交额与前一周的8600亿元至10000亿元相比出现回落，但上周五市场放量明显，沪深两市成交额重回万亿元之上。两融余额维持在15200亿元至15300亿元之间，较前一周小幅回落。北向资金全周成交净买入257.96亿元，与前一周相比出现大幅回升。其中上周五北向资金净买入A股224.49亿元，创陆港通开通以来单日净买入新高。海外方面，上周